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火狐体育官网链接:聚焦汽车市场雅创电子:分销和自研芯片协同发展年业绩创新高

发布时间:2022-09-27 02:55:18 来源:火狐体育安卓版最新版 点击次数:22 作者:火狐体育官网链接

  雅创电子是一家聚焦于汽车电子领域的电子元器件授权分销商,是上游原厂和下游电子产品制造商重要纽带。公司初创于2008年,运营总部设于上海市闵行区。

  公司目前主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG 等国际著名电子元器件设计制造商产品,具体产品包括光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体等。

  基于汽车电子领域多年积累,开展电源管理 IC 的自主研发设计业务。公司于2019年收购Tamul 电源管理 IC 相关经营领域的“营业权”、库存商品和知识产权,开展电源管理 IC 的自主研发设计业务。2021年 11 月 22 日,公司在创业板上市。

  2021年收入14亿元,在国内电子元器件分销商中排名第 36 名。公司收入稳中有增,2017-2021年分别为9.25亿元、11.12亿元、11.17亿元、10.97、14.18亿元。

  根据国际电子商情公布的电子元器件分销商排名,2018年至2021年公司在国内电子元器件分销商中排名分别为第 23 名、第 31 名、第 35 名和第 36 名。

  从业务结构来看,公司主要业务包括电子元器件分销和自主研发设计电源管理 IC,目前收入主要来自于电子元器件分销。

  公司2021年电子元器件分销、技术服务、电源管理 IC 设计的收入占比分别为94.19%、0.67%、5.09%,电子元器件分销业务仍然是主要的收入来源;电源管理 IC 业务自2019年开展以来增速高于分销业务,收入占比逐年提升,有望成为公司未来的新增长点。

  公司收入按下游应用可分为座舱电子系统、汽车照明系统、消费电子(电动工具)、大数据存储和电力电子。

  2017-2020年汽车电子领域(座舱电子系统和汽车照明系统)主营收入占比分别为70.42%、67.24%、65.84%、59.27%,2020年下降较多主要是由于消费电子市场受疫情影响占比提升。

  2021年上半年,汽车电子领域收入占比回升至 65.74%。综合来看,公司聚焦于汽车电子领域,专注细分市场可以使公司业务团队更专业化,也能使得公司迅速掌握领域内的技术更新及需求变化。

  公司实际控制人为谢力书、黄绍莉夫妇。截至2022年3月31日,公司第一大股东是公司实际控制人之一谢力书,持股56.10%,其通过控制的员工持股平台硕卿合伙间接控制6.38%的股权,其妹妹谢力瑜持有公司1.28%股权,是其一致行动人谢力书妻子黄绍莉未直接或间接持有公司股份,但与谢力书共同参与公司经营管理,合计控制公司63.76%的股份,共同对公司经营管理产生重要影响,是公司实际控制人。

  2013年至2021年,我国新能源汽车销量大幅增加,从1.8万辆增至352.1万辆,2021年同比增长157.5%,在汽车销量中的占比由2013年的0.1%提升至13.4%。

  汽车电子由半导体器件组成,用以感知、计算、执行汽车的各个状态和功能,是汽车的重要组成部分,按应用领域可分为动力系统、主被动安全系统、座舱电子系统和照明系统,公司目前聚焦在座舱电子系统和照明系统两大部分。

  当前世界汽车工业60%以上的技术创新均来源于汽车电子技术的应用,汽车电子技术的应 用程度已经成为衡量整车水平的主要标志,未来受汽车电子化水平受电动化和智能化趋势驱动。

  随着电子工业的飞速发展,汽车电子在汽车领域的应用日益深入,汽车电子占汽车总成本的比重日益加大,尤其中高端汽车与新能源汽车中汽车电子附加值更高。

  目前,国内紧凑型乘用车中汽车电子占成本的比重约为 15%,中高端乘用车中汽车电子占成本的比重约为 28%,而新能源汽车电子占成本的比重高达 47%-65%,预计未来高端配置逐步向低端车渗透将是趋势,将带来汽车电子在乘用车成本中的比重持续提升,汽车行业仍处于“电子化”趋势中。

  根据盖世汽车研究院数据,2017年至2022年全球汽车电子市场规模将以 6.7%的复合增速持续增长,预计至2022年全球市场规模可达 21399 亿元。

  与此同时,中国汽车电子成本在整车成本中的平均比重约为 10%,全球汽车电子成本在整车成本中的平均比重约为 35%,我国汽车电子化水平相比国际水平仍存在较大进步空间。

  汽车座舱电子系统主要指中控平台、全液晶仪表、抬头显示系统、后座娱乐系统、智能音响、车联网模块、流媒体后视镜以及远程信息处理系统等组成的一整套系统。随着汽车朝电动化、智能化方向发展,汽车座舱电子系统重新定义人机交互,正成为汽车行业下一个核心变革点。

  多屏融合、智能控制、智能驾驶是车身信息娱乐系统主要趋势。三维导航、实时路况、辅助驾驶、故障检测、车辆信息、车身控制、移动办公、无线通讯、基于在线的娱乐功能及 TS 服务等一系列应用,极大的提升的座舱电子电子化、网络化和智能化水平。

  从座舱电子系统的渗透率构成来看,2020 年中控屏幕渗透率就已经达到 80%,未来价值增量主要来源于中控屏幕的大型化和智能化。液晶仪表是继中控后首先落地的环节,未来成长空间最大。HUD、后座娱乐目前渗透率还较低,发展潜力广阔。受益于座舱电子系统的快速发展,过去几年内狭义座舱电子系统(液晶仪表市场和中控屏幕)的复合增长率超过 20%,其中液晶仪表的复合增长率达到 40%。

  座舱电子发展新阶段内,上游零部件企业寻求后向一体化,而下游整车厂寻求前向一体化,独立研发算法和智能硬件。与此同时,新兴互联网公司与传统整车、零部件企业进行深度合作,共同推出智能座舱整体解决方案。

  汽车电子元器件分销商作为连接上下游的桥梁,如果能够参与到智能化趋势中,将体现愈发重要的产业链地位和价值;如果无法有效参与,则产业链地位和价值有可能被逐步削弱和降低。

  汽车照明系统是汽车安全行驶的必备系统之一,2024年全球市场规模预计达426亿美元。汽车照明系统主要包括内外部照明灯具,以及配套的控制系统(控制器、传感器、执行器)和配套的结构件等,是汽车的三大安全件之一,是最主要的主动式安全装置。外照明灯和外信号灯等都属于汽车强制性检验项目,各国对于汽车车灯的性能等均有较为严格的法规要求。

  根据 Global Market Insight 的预测,随着氛围灯、智能头灯、OLED 、尾灯和激光大灯渗透率的不断提升,汽车照明市场规模的增长将高于汽车销量增长。

  2019年中国 LED 汽车照明市场规模达到362亿元。LED具有亮度高、颜色种类丰富、低功耗、寿命长的特点,在汽车外部,例如汽车组合尾灯、刹车灯等小灯领域也已较多采用了LED。

  但在代表高端技术的前大灯,LED 处于起步阶段。根据高工产研 LED 研究所数据显示,2015 年至2019年,中国LED汽车照明市场保持每年约15%的增长率,2019年中国LED汽车照明市场规模达到362亿元,未来有望保持较快速度增长。

  分销商是电子产业链中不可或缺的角色。电子元器件分销商作为上游电子元器件供应商授权分销商,可结合上游供应商产品的性能以及下游客户终端产品的需求,为客户提供电子元器件产品分销、技术支持及供应链服务的整体解决方案及一体化服务,是电子产业链中连接上游原厂设计、制造商和下游电子产品制造商的重要纽带,扮演着供需、技术承上启下的多重角色,是电子产业链中不可或缺的中间环节。

  80年代末,随着珠江三角洲地区的电子产业开始起步,电子产品产量快速增长,广东开始出现以深圳赛格电子市场为代表的电子配套市场,元器件销售开始走向市场化。

  1992年至1996年,因中国加快从计划经济体制向市场经济体制转变,元器件分销在中国开始加速发展。

  1993年起,大批分销商开始进入国内市场,部分本土公司也正式进入分销领域,但与国际分销商相比代理产品品种有限,整体规模也较小。

  1998年之后,全球电子产业链开始向中国转移,大量 EMS 厂商到中国设厂,国际分销商纷纷涌入中国市场。

  2011年开始,随着力源信息、润欣科技等本土电子元器件分销商登陆 A 股资本市场,行业内开始出现并购整合、重视自主研发和网上商城等新的发展态势,整体市场竞争愈发多元化。

  全球电子元器件分销市场保持 8%~10%复合增速。据 Gartner《全球半导体元件经销商销售分析报告》(2019年),2019年全球电子元器件市场规模达 4584 亿美元。在 5G 通讯、汽车电子、物联网、人工智能等不断涌现的新市场、新应用领域的驱动下,全球电子元器件分销市场将保持平稳增长。

  根据 SourceToday 统计的 2019 年全球电子元器件分销商 Top50 名单,第一梯队前三大厂艾睿电子、安富利、和大联大营收约为 654.36 亿美元,Top3 营收占所有 Top50 企业营收合计的 72.88%,头部效应显著,产业集中度持续增高。

  第二梯队是排名第 4 的 Future Electronics 至排名第 13 的 DAC/Heilind,其营收在 9-50 亿美元,Top13 合计所有 Top50 企业营收合计的 95.85%。海外分销产业正处于加速整合期,中小规模的特色分销商正被头部玩家并购整合。

  与国际大型电子元器件分销商相比,我国本土分销商分销规模普遍偏小。近年来,我国部分本土分销商通过兼并收购不断做大做强,陆续涌现出销售规模超过 100 亿元人民的分销企业,如中电港、泰科源、深圳华强、力源信息等。根据国际电子商情公布的国内本土电子元器件分销商排名,2021年公司排名第36。

  公司分销业务超过一半来自汽车领域,相比消费电子,汽车电子对电子元器件使用环境更为苛刻、设计寿命更长、良率要求更高、产业链配套更为紧密。因此,汽车电子分销商需要更加侧重于技术服务,为下游客户在产品测试、认证、选型、设计等方面提供更多的服务。

  汽车电子产品通常工作在大温差、强震动、高功率环境;手机等消费电子产品通常工作在日常环境。使用环境的苛刻对于电子元器件供应商的产品性能,以及分销商的技术服务能力提出更高要求。

  汽车电子产品设计寿命通常十年/二十万公里,更新换代需求较低,手机等消费电子产品设计寿命较短,更新换代更为频繁。因此,汽车电子零部件制造商一般对其电子元器件供应商和分销商的长期合作关系有较高要求,以保证自身电子元器件的稳定供应。

  汽车整车产品良率要求高,对于游汽车电子产品良率有更加严苛的要求。汽车电子产品可靠性测试涵盖高低温极端环境和电气极限性能测试,而手机等消费电子产品主要进行外观和机械性能相关测试;在测试标准上汽车电子也更为严格,一般从意向到批量供货需要 10 余项认证流程。因此,汽车电子元器件供应商和分销商需要配合下游客户完成更多的测试服务。

  一般情况下,汽车整车厂和一级供应商、二级供应商多经过较长时间合作,才能形成较为稳定的供应链体系。新的供应商若要进入整个生产体系,多数需要经过从二级供应商、一级供应商和整车厂的认证和测试,流程较为复杂,汽车电子产品认证周期常常在 18-36 个月。因此,汽车电子新的供应商和分销商进入现有汽车供应链的壁垒较高。

  公司分销业务的经营特点是“供应链服务+技术服务”,公司为客户提供的不仅仅是具有实物形态的电子元器件产品,同时为客户提供选型配型、产品应用方案等技术服务和供应链服务,从而将上游国际知名原厂最新的电子元器件产品在汽车领域进行推广和应用,是电子产业链中连接上游原厂和下游电子产品制造商的重要纽带。

  公司在开展电子元器件分销业务时,主要通过为客户提供有竞争力的供应链服务和技术服务来促进分销产品的销售。

  供应链服务是公司开展电子元器件分销业务的基础,如通过市场预测进行适量备货,以更好地响应客户产品需求;通过协调上下游产品交期、处理产品物流等问题、解决上下游在货币币种、信用期等方面的支付问题,以实现电子元器件产品自上游原厂到下游客户之间的顺利流通。因此,供应链服务是电子元器件分销商开展分销业务的基础性服务。

  由于分销的电子元器件产品品类众多、性能参数复杂、专业性较强,在开展分销业务时,通常还需要向客户提供相应的技术支持服务,为客户提供关于电子元器件的选型配型服务,提 供基于电子元器件具体应用的产品应用方案,协助客户处理产品试产、量产及售后过程中出现的产品技术问题等。

  1)“产品购销模式”,即电子元器件分销商向供应商按照实际价格购买电子元器件,同时分销商在向客户销售产品时具备较强的自主定价权;

  2)“返利模式”,即电子元器件分销商向供应商按照名义价格购买电子元器件,同时向供应商报备具体下游客户和销售情况,销售完成后供应商根据实际销售情况给予电子元器件分销商一定的返利或返款。

  2021年电子元器件分销收入增长30%至 13.35 亿元,毛利率为16.82%。2018年公司分销产品收入增长 20%,2018-2020年公司电子元器件分销收入(以2021年报为准,包括其他产品收入)略有下滑,从11.10亿元减少至10.49亿元,2021年在行业需求旺盛的情况下重回上升趋势,增长 27%至 13.35 亿元,创历史新高。

  根据业绩预告,1H22分销业务(不含怡海能达)收入7.05-7.20万元,同比增长18.83%-21.35%;收购的怡海能达预计2-6月实现收入1.6-1.8亿元。

  公司拥有多家知名原厂的代理资质,包括东芝、首尔半导体、村田、松下、LG 等国际原厂。公司分销的电子元器件主要包括首尔半导体、LG、东芝等的光电器件,铠侠、南亚的存储芯片,村田、尼吉康的被动元件和东芝的分立半导体。

  这些国际原厂在自身细分领域具有较强话语权,获取其代理资质有一定难度,同类分销商数量不超过 30 家,其中首尔半导体、南亚、LG、东芝等产品的同类分销商数量仅为 2-5 家。优质的供应商资源使得公司在产品竞争力、盈利能力等方面较其他中小型分销商具有较大优势。

  公司分销产品包括光电器件、被动元件、分立半导体、存储芯片等,2021 年占分销业务收入的比例分别为 38%、21%、19%、14%。

  从下游来看,包括座舱电子系统、汽车照明系统、大数据存储、消费电子、电力电子等,其中座舱电子系统、汽车照明系统用于汽车,大数据存储主要用于数据中心,消费电子主要用于电动工具,电力电子主要是电能传输和新能源发电。

  2018 年,座舱电子系统和汽车照明系统主营收入占比分别为 41.43%和 25.81%,汽车领域合计 67%;消费电子占比 10.65%,大数据存储占比 6.75%,电力电子占比 6.60%。2021 年上半年汽车领域收入占比仍然超过 60%。

  公司依靠在座舱电子领域内多年来技术积累,具备为客户提供车载信息娱乐系统设计的能力,有利于公司在座舱电子智能化的趋势中获取相对有利的行业地位。

  2019年公司分销的汽车存储(DRAM 芯片)占南亚在国内车用领域销售额的 60%左右;作为 LGD 车载显示屏产品在中国地区的主要分销商之一,2019年公司分销的车用液晶显示屏占 LG 在国内销售额的20%左右。

  公司是LED芯片大厂首尔半导体在国内的重要分销商。首尔半导体是国际知名的汽车照明 LED 生产商之一,全球市占率处于前列。

  根据 LEDinside 数据,2017年首尔半导体在全球汽车照明市场的 LED 颗粒市占率约为7.1%,仅次于欧司朗、飞利浦照明、日亚等厂商,位居全球第 5。

  公司作为首尔半导体汽车照明 LED 芯片颗粒在中国区的主要分销商之一,2019年分销规模占其在国内销售额的 80%左右。(报告来源:远瞻智库)

  电源管理芯片是电子设备的关键器件。电源管理芯片在电子设备系统中担负起对电能的变换、分配、检测及其他电能管理的职责,是所有电子设备的电能供应心脏,对电子设备而言不可或缺。

  其性能优劣和可靠性对整机的性能和可靠性有着直接影响,电源管理芯片一旦失效将直接导致电子设备停止工作甚至损毁,是电 子设备中的关键器件。 2020-2025 年全球电源管理芯片市场规模的 CAGR 预计为 9.84% 。

  随着 5G 通信、新能源汽车、物联网等下游市场的发展,电子设备数量及种类持续增长,对于这些设备的电能应用效能的管理将更加重要,从而会带动电源管理芯片需求的增长,预计 2025年市场规模将增至 525.6 亿美元,2020-2025年的 CAGR 为 9.84%。

  根据 Gartner 的数据,目前全球电源管理芯片下游应用领域主要包括通信、消费、工业/医疗、数据处理和汽车电子等,其中汽车电子占比约为 9%。虽然汽车电子目前占比较低,但我们认为汽车电子是未来的主要增量之一。相较于于电源管理的其他应用领域,汽车电源管理芯片在工作温度、开发验证周期、AEC-Q100 认证等方面要求更为严格,市场进入门槛较高。

  在汽车电源管理领域,由于需要面对高低温等极端情况、各种自然环境特殊情形,因此对电源管理芯片的安全性、稳定性提出了更高的要求,技术、生产等难度更大。

  汽车电源管理芯片的研发人员不仅需要掌握集成电路设计所需的基础知识,还需要了解电源管理芯片设计相关领域的技术细节,同时汽车使用环境下面临的复杂情况又对芯片产品稳定性提出更高要求,因此电源管理芯片设计人员的经验积累程度对所设计产品的技术水平和整体性能起到了至关重要的作用,其核心研发人员一般要拥有多年设计经验才能够主导和带动 团队完成汽车电源管理芯片设计。此外,市场销售人员在与汽车电子领域客户沟通时,技术背景、销售经验等不可或缺。

  下游汽车电子客户对产品的稳定性、可靠性、一致性要求较高,对汽车电源管理芯片的认证要求严格、认证周期较长,且比较注重电源管理芯片设计厂商产品的稳定性以及后续产品开发能力。

  电源管理芯片的平均单价相对较低,企业研发的芯片产品市场销售数量一般需要高达上百万颗才能实现盈亏平衡。

  公司聚焦壁垒更高的汽车电源管理芯片。国内电源管理芯片设计公司较多,但主要聚焦在消费电子领域,车规级电源管理芯片仍以海外国际大厂为主,公司是国内少数聚焦于汽车电源管理芯片的公司。

  2019年,公司收购 Tamul 电源管理 IC 相关经营领域的“营业权”、库存商品和知识产权等,其中经营权作价 89.40 万美元(人民币 623.67 万元),库存作价 35.04 万美元(人民币 244.45 万元),知识产权作价 3.15 亿韩元(人民币 190.08 万元),研发办公设备作价 1.50 亿韩元(人民币 90.52 万元)。同时继续聘用 Tamul IC 设计团队获取其 IC 设计和经验,开始布局电源管理 IC 的自主研发设计,继续采用 Fabless 模式,晶圆代工厂包括高塔半导体等。

  Tamul 是韩国主营数字电路设计的上市公司,在数字 IC 领域具备较强的技术实力,自 2011 年开始涉足电源管理 IC 业务,前期持续投入电源管理 IC 产品的设计研发。

  公司2015年开始与Tamul进行代理分销合作,2017年向Tamul采购了价值1211.51 万元的芯片,其中包括多款数字 IC 和少量电源管理 IC(如 TMP7300)。

  由于电源管理 IC 业务在 Tamul 体系内仍处于投入大于产出的阶段;同时由于韩国本土市场空间有限,市场开拓压力较大,未来投入产出回报比较低。新控股股东收购 Tamul 后有意处置该业务,公司基于前期合作,认为Tamul的电源管理IC业务具备较强的成长性,因此于 2019年收购 Tamul 的电源管理 IC 业务,包括全部知识产权在内的核心资产及核心技术团队。

  公司通过收购获得 Tamul 电源管理芯片设计人员,其中 JUNG HEA YUNG(郑会英)、SHIN YOUNG SUK(申英哲)、WOO SONG SUB(于东瑟)等人研发经验超过 15 年。为了保证核心研发人员的稳定,公司通过股权激励将利益一致化。

  根据招股书,公司已量产 18 款电源管理芯片,主要用于汽车电子领域,未来产品开发也将聚焦在汽车电子市场。用于汽车电子市场的电源管理芯片均已经通过 AEC-Q100 认证,包括大灯调光电机驱动 IC、后视镜折迭电机驱动客制 IC、电流检测放大器客制 IC、空调电机驱动 IC、线性稳压器等;直流-直流转换器 IC、LED 驱动 IC 处于开发阶段;电动座椅电机驱动客制 IC、电动车窗电机驱动客制 IC、主动式气扇电机驱动客制 IC处于计划阶段。

  自研电源管理芯片主要应用于汽车照明及汽车座舱系统中,已覆盖众多车厂。公司 LDO、LED 驱动芯片、马达驱动芯片已成功在众多车厂销售,包括比亚迪、吉利、大众、长城、现代、奇瑞、东风、长安等;DCDC 芯片已成功研发出降压型 DCDC,颗用于汽车照明、TBOX、域控制器,目前正在向各车厂推广。

  2019年收购完成后,公司自研电源管理芯片收入连续两年增长超过 50%,从 2019 年的 2446 万元增长至 7215 万元;2021 年毛利率为 39.22%,提高 6.67pct。

  根据公司2022年 5 月 17 日公告,为进一步优化公司战略发展,快速拓展汽车电源管理芯片市场的布局,拟以 2.4 亿元收购深圳欧创芯半导体有限公司 60%的股权。

  欧创芯是一家模拟芯片设计企业,产品主要包括 LED 驱动 IC、DC-DC、MCU,应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域,创始人具有 15 年以上芯片研发经验。2021 年欧创芯收入 9268 万元,净利润 2225 万元,承诺 2022-2024 年实际净利润分别不低于 2700/3000/3300 万元。

  通过收购欧创芯,既能完善研发团队,也能扩产产品型号,利用公司在汽车领域的资源优势,有望将欧创芯的产品快速导入至车厂。(报告来源:远瞻智库)

  公司毛利率从2017年的12.39%提升至2021年的18.14%,净利率从2.69%提升至6.55%,由于聚焦于汽车领域,公司盈利能力波动性弱于可比公司力源信息和商洛电子。

  从期间费率来看,公司财务费率下降,研发费率提升,2021年管理费率为2.42%,研发费率为2.59%,销售费率为3.21%,财务费率为1.05%。

  2017年以来公司经营活动现金流一直为负,主要由于上游供应商给予公司信用期短于公司给予下游汽车电子零部件制造商的采购付款周期,以及汽车下游国内客户多采用票据结算,而公司将票据背书转让、贴现等属于筹资现金流。

  公司主要客户包括延锋伟世通、亿咖通、金来奥、法雷奥、现代摩比斯等国内外汽车电子零部件制造商,与其建立了稳定的合作关系。

  终端汽车客户包括吉利、通用、上汽、长安等知名汽车厂商。由于汽车对行驶的安全性、稳定性要求较高,因此汽车电子对电子元器件的稳定性、可靠性要求较高,一旦项目方案确定所使用的电子元器件并开始量产,一般不会轻易更换电子元器件品牌。长期稳定的客户群体使得公司在细分市场保持稳定的业务收入。

  公司客户集中度逐年下降,前五大客户收入占比从2018年的34.4%下降至2021年的24.3%。

  汽车电子毛利率逐年提高,成为毛利率最高的下游。从公司各下游领域的毛利率来看,汽车电子毛利率自2017年以来逐年提高,从12.77%提高到2021年上半年的20.10%,消费电子、大数据存储、电力电子及其他的毛利率高点均出现在2018年。

  2020年和2021上半年,汽车电子的毛利率均为最高,大数据存储的毛利率一直明显低于其他领域,2021年上半年为4.54%。

  上市募投项目深耕高毛利率的汽车市场,包括汽车电子研究院建设项目、汽车电子元器件推广项目和汽车芯片 IC 设计项目,合计拟使用募集资金约 5.47 亿元。

  项目规划建设期为 36 个月,总投资为 13,838.54 万元。本项目将增加在技术研发上的资金投入,通过采用更先进的技术手段,选取部分对公司发展具有重大影响的产品线进行重点推广,为公司业务开展提供更坚实的市场和技术支撑。从而加快公司的市场响应速度,进一步拓展公司在不同产品线路上的业务,实现产品多元化发展。

  项目规划建设期为 36 个月,总投资为 2.83 亿元,完全达产后预计达产年份营业收入 6.76 亿元,达产期年均净利润 6686.51 万元,税后内部收益率为 28.27%,税后投资回收期为 3.72 年。本项目将完善公司汽车电子电子元器件的种类和数量,并为客户提供具有重要价值的技术服务,以提升公司的整体服务能力。

  项目规划建设期为 36 个月,总投资额为 1.25 亿元,完全达产后预计达产年份营业收入 2.23 亿元,达产期年均净利润 5825.18 万元,税后内部收益率为 27.11%,税后投资回收期为 5.54 年。

  本项目将引进国内外先进的仪器设备,同时引进业内高级技术人才,增加对 IC 设计的研发投入,从硬件和软件两方面提升公司研发实力,不断开发出技术含量高、质量可靠、符合市场需求的汽车电源管理 IC 产品。

  未来公司将继续执行代理分销和自主研发协同发展的计划,充分发挥在电源管理 IC 领域内的先发优势,进一步增强公司竞争优势,成为国内汽车电子领域内电子元器件分销领先者,在电源管理 IC 领域内取得一定的突破。

  在汽车照明系统和汽车座舱电子细分市场,公司拥有较为广阔的客户基础,代理多家在国内外具有行业较高知名度的电子元器件供应商产品,自身技术积累也取得一定的成效。

  未来计划在保证供应链服务优势的技术上,充分发挥优质技术服务带动电子元器件销售的模式,围绕客户需求进一步增加销售份额,扩大市场占有率。

  电子元器件分销:公司电子元器件分销产品包括光电器件、被动元件、分立器件、存储芯片、其他几大类,由于下游主要集中在汽车领域,未来几年将持续受益于汽车电动化和智能化的,假设2022-2024年收入分别增长41%/27%/18%至18.89/23.96/28.29亿元,毛利率分别为17.31%/17.70%/17.62%。

  电源管理 IC:2019 年收购电源管理 IC 后,公司多款料号在终端车厂量产导入,随着更多电源管理芯片研发成功,以及晶圆产能供应更加充足,电源管理 IC 将是公司收入增量的重要来源,假设2022-2024年收入分别增长180%/80%/50%至2.02/3.64/5.45亿元,随着规模效应显现,预计毛利率逐步上升,分别为43%/45%/48%。其他占比较小的收入均假设与2021 年保持不变。

  主要费率:由于公司将加大电源管理 IC 产品研发力度,我们假设研发费率在 2022-2024 年将上升,销售费率和管理费率保持相对稳定。

  我们对盈利预测进行情景分析,以前述假设为中性预测,乐观预测将营收增速和毛利率分别提高 5pct 和 2pct;悲观预测将营收增速和毛利率分别降低 5pct 和 2pct。

  我们采用相对估值法来估算公司的合理价值区间。由于公司电子元器件分销业务 与电源管理 IC 业务差距较大,我们采用分部估值。

  国内电源管理芯片企业主要集中在消费电子领域,公司依托于分销业务积累的汽车客户资源,自研电源管理 IC 聚焦于汽车市场,已在多个品牌车厂实现批量销售,车规级产品质量要求高,客户认证周期长,相比消费级产品进入壁垒更高。

  根据业绩预告,公司电源管理芯片1H22 实现收入0.82-0.88亿元, 同比增长209.15%-231.77%,处于快速增长期。

  我们选取模拟芯片/电源管理芯片设计公司圣邦股份、思瑞浦、纳芯微作为可比公司,由于公司目前收入规模较小,净利率还未达到正常水平,采用PS估值。

  公司聚焦在汽车市场,LDO、LED 驱动芯片、马达驱动芯片等多款电源管理芯片通过车规认证,并在比亚迪、吉利、大众、长城、现代、奇瑞、东风、长安等全球知名车企实现批量使用,降压型 DCDC 产品也在量产推进中。

  PS 值下限取可比公司均值,为 21.32 倍,上限取汽车领域收入占比相对较高的纳芯微的 PS,为25.94倍,预计公司2022年电源管理 IC 收入 2.02 亿元,对应的价值为43.07-52.41亿元。

  选取分销商润欣科技、力源信息、商洛电子、深圳 华强、韦尔股份为电子元器件分销业务的可比公司,其中仅深圳华强和韦尔股份 存在 wind 一致预期,2022 年 PE 均值为 18.25 倍,给予公司分销业务及其他 2022 年 18.25 倍 PE 估值,假设 2022 年电源管理 IC 净利率 15%,即盈利 0.30 亿元, 则分销业务及其他盈利 1.45 亿元,对应的市值为 26.42 亿元。